邊緣人投資理財

今年五月的時候，有一篇關於中壽的新聞吸引了我的注意。標題是「 中壽去年每股隱含價值75.6元 前4月每股賺2.65元 」。有關注中壽的人都會知道，中壽的股價這幾年大部分都落在20元上下。怎麼會有所謂的隱含價值每股75.6元的說法呢？因此我就去做了一些研究，這過程也讓我學到許多壽險業財報分析的心得。 隱含價值(Embedded Value, EV) 隱含價值是一種評估壽險業真實價值的方法。壽險業的主要獲利來自於長期保費收入與保險收入的再投資。然而首年保費都要扣除高額的佣金成本，因此淨利往往會受到很大的衝擊。因此如果依照一般會計準則方式登錄財報，一家公司賣越多的新保單合約，當年的虧損就會越大。進而導致財報揭示的數據價值與實際真實價值有落差。為了改善此問題，於是又發展出一種專門針對壽險業的非正式估計方式來計算其真實價值，又稱為隱含價值(EV)。隱含價值的計算非常複雜，因為會牽涉到個別保單的精算，但其所依據的精神很簡單，其實就是每一張保單的未來收益折現。換句話說，隱含價值是把每一張新簽訂的保單未來一段時間的收益總和折為現值後記錄下來。其實這樣的方法有點類似我們使用獲利能力對公司進行估值(EPV)一樣，重點就是把未來所有的獲利折算回現值然後加總。因為壽險的特殊生意型態，很多人相信EV比較適合評估壽險公司。而目前台灣有蠻多壽險公司都會自主計算便且揭露公司的EV讓投資大眾參考。 使用EV評估壽險公司價值的盲點 與EPV一樣，既然是要去計算未來收益的折現值，並定要先給定一個適當的折現率，但我們並不 知道這些公司使用的折現率是多少。如果公司刻意要美化EV，只要把折現率設定低一點就可以讓EV大幅提高。另外一個問題是每一間公司採用的折現率並不相同，因此我們無法用EV去比較不同壽險公司的價值，這樣對於投資人評估投資標的時是一種很大的限制。我們甚至連壽險公司每年使用的折現率是否相同都無法確定，所以對於公司給予的EV需要以審慎的態度視之。 IFRS 9的施行 從2018年開始，壽險業就被要求要完全依循IFRS9進行財報紀錄，這使得2018年以前的財報裡面有些金融科目將不會出現在往後的財報中。所以如果觀察金融股的財報會發現有些科目在2017年以前有，但2018年之後就消失了，例如中壽2021Q1財報，2017年有出現「 備供出售金融資產已實現損益」這個項目，2018之後就沒了。 同樣地，2018...

                    這本書不錯，我覺得很適合不喜歡念書的人來念一下，因為真的很小本。難怪叫做little book。頁數少歸少，但是內容倒是蠻精彩的。至少我認為他把價值投資的架構與護城河詮釋的很到位。護城河是首先由巴菲特提出的一種概念，指得就是一間公司的競爭優勢。護城河這個概念其實很貼切，因為一般說競爭優勢我們比就容易想到攻擊層面，但事實上對於商場來說，競爭優勢比較貼近防守的概念。許多學術研究都指出，不管甚麼產業的公司，只要該公司可以獲取高於平均資金成本的利潤，就會引來競爭。假設該產業的所有公司都沒有競爭優勢，那麼最後這個產業的所有公司的利潤率都將會趨近資金成本，甚至更低。看看一些競爭激烈的成熟產業，幾乎所有公司的資本報酬率都會低於10%。這個原理很簡單，因為市場資金會傾向利潤較高的地方移動。一旦資金發現某個產業報酬率較高，那麼資金就會流入與現有資金競爭，最後拉低整體報酬率。但只要仔細觀察，總是有一些公司可以長期保持較高的資本報酬率，而這些公司往往都有一些防禦敵人競爭的優勢，也就是巴菲特所謂的「護城河」。而投資人要做的事情就是找出這些有護城河的公司然後趁其價格被市場低估的時候買進。           這本書篇幅雖小，但我認為涵蓋的範圍很完整。書中不只是介紹何謂護城河，還有系統的護城河進行分類，個別介紹。因為護城河的概念雖然簡單，但實際上是很抽象的。有的護城河很明顯，有的卻很隱諱。就像【21世紀價值投資】一書提到的一間公司－WD40一樣。這間公司生產的產品毫無技術門檻、也無專利保護、競爭廠商也一大堆，然而卻可以長年維持極高的報酬率，仔細研究才發現，這跟產品的性質與市場規模有關係。類似這樣的護城河投資人不容易被辨識，但如果提早發現了將會有豐厚的報酬。有趣的是，作者一開始並不直接告訴你怎麼辨識護城河，反而是先提到(第二章)那些常常被人們誤認的護城河假象。作者認為常常被人誤認的護城河主要有四種： 優異的產品 、 強勁的市佔率 、 優異的執行力 與 完善的管理 。這很顛覆一般人的看法，但作者這樣說其實並非嘩眾取寵，而是有其理由。優異的產品偶而會是護城河，但是這種狀況很少，因為優異...

          0056（元大高股息）這一支ETF可以說是台灣最受歡迎的ETF之一。與0050一樣是屬於資深且熱門的ETF。但是一直以來0056的爭議卻比0050大很多。支持與反對的都大有人在。這一篇文章就是希望可以透過深入的分析來檢視一下0056究竟是不是一檔適合投資的ETF。 誰會投資ETF           進行分析之前，我認為有必要先說明幾個重點。首先我必須承認我是一個不會去投資0056的人，但這不影響我對於0056的客觀評價。此外，請務必了解這篇文章是從被動投資人的角度進行分析。因為對於有信心主動挑選個股的人來說，投資ETF本來就是一種矛盾的行為。在閱讀本文之前，也請先暫時忘記自己高超的投資技術，試著站在無經驗被動投資者立場去思考，可能會更能客觀看待分析結果。 Who is 0056?           0056全名為元大台灣高股息證券投資信託基金，從名稱便可以得知此檔基金是屬於專注於追蹤高現金股利標的一檔ETF。這檔ETF是追蹤台灣指數公司與富時羅素公司共同編撰的 台灣高股息指數  。           這檔指數的成分股是從臺灣50指數及臺灣中型100指數成分股中選擇符合流動性測試標準，挑選未來一年預測現金股利殖利率最高的30檔股票作為成分股。白話一點來說就是 從台灣前150大企業裡挑出交易量較大且預期隔年現金股利殖利率最高的30檔股票 。其中比較值得我們關注的問題是該指數如何到底如何預測隔年的現金股利殖利率。根據富時羅素的高股息指數編撰規則可以知道，他們主要的隔年股利預測是取自Institutional Brokers' Estimate System(I/B/E/S)，這是由一家「紐約經紀公司Lynch，Jones＆Ryan和Technimetrics，Inc.建立的一項服務」。這家公司還蠻酷的，蒐集了世界上超過四萬種證券的歷史資料並且提供預測服務，是個世界級的公司。但是我目前找不到他們預測現金股利的邏輯與方法。但就我的看法，我認為不外乎是利用當年度盈餘估計與歷史配息率來推估。 0056的歷史表現...