邊緣人投資理財

前兩天台灣疫情再度升溫，昨天台股又再次創下歷史上最大跌幅，短短兩小時下殺1400點，跌幅8.55%。這個恐慌性下殺十足反映了台灣股市目前高度投機性與籌碼的脆弱程度。但這不代表現在即將進入空頭，畢竟地方性的單一事件無法撼動整個市場，除非這個事件會擴散出去導致系統性的危機。但是我們冷靜地想想，其實這種事情不太可能發生。去年三月COVID剛爆發的時候，三月份造成全球股市超級大修正，逼得各國央行政府出手救援，狂印鈔票。這種行為有點像是拿電擊器去搶救一個生命危急的病患。很幸運地，印鈔票這招似乎奏效了，這個垂死的病人又活過來了。而且因為市場資金充足與日漸回升的投資者信心，導致全球出現了狂熱的投資榮景。這種舉債救市的動作一定會有後果，但沒人知道後果是甚麼，我們只能小心謹慎一步一步往前走。 再來看看現在的狀況，疫情爆發經過一年多，各國市場屢創新高，市場投機性達到最高峰。很多人會擔心這個泡沫是否即將破滅。加上昨天的重挫之後，市場極度樂觀的心情似乎有點受到打擊，市場有一部分的人已經開始轉為悲觀。但我認為目前市場仍然維持上升趨勢。 疫情狀況遠比想像中樂觀 關於疫情我們必須理性的看待。台灣過去一年已經維持良好的防疫紀錄，顯示我們的防疫能力是足夠的。雖然目前看起來案例有增加趨勢，但我認為不必太過擔心，主要有幾個理由。首先，疫苗已經開發出來了，目前只要時間足夠，最終所有的人都會施打疫苗，這是可以預見的。此外，目前各大先進的經濟體其實在醫療量能上都是足夠的， 疫苗施打率 也快速提高，因此我認為疫情要再次大規模衝擊經濟的可能性不大。 資金與心理才是重點 我們真正應該關心的其實是各國的貨幣政策是否有改變。目前聯準會的態度仍然是傾向不升息，但可以感覺到他們已經不如之前那麼堅定。美國公佈了4月份的CPI意外地超出預期達到4.15%，這的確讓很多人很擔憂即將進入升息狀態。不過聯準會看起來並不打算立刻反應，因此我認為暫時無須擔心，不過我們接下來必須時時刻刻緊盯聯準會的動作與意圖。至於投資人心理層面，我認為目前還是偏向樂觀。除非有任何足以造成系統性危機的事件發生，否則絕大部分的人會在短時間內恢復信心，畢竟人是短視且健忘。 忽略短期震盪  著眼長期成長 其實不管有沒有這次的本土案例爆發，股市都必須面臨短期的震盪整理。因為目前所有指標都顯示股市過度狂熱，籌碼非常不穩定。疫情破口只是一個導火線而已，然而這畢...

最近最令人興奮的就是護國神山台積電的暴衝表現，最近一個禮拜股價從大家以為的天價600元再次上衝到673元，漲幅12.1%。本益比已經超過35倍。姑且不論這個台積電的價格是否有高估，但相信每個人都知道此時市場的投機性已經上升到了相當高的水準。 圖片來源：Google Search 然而，真正令我擔心的是整個市場似乎都只有台積電一間公司在上漲，其他的股票大多是維持平盤或下跌。從下圖A/D指標的趨勢可以看到，從一月份開始指數與指標完全背離。 圖片來源：玩股網 我認為這更加證明，台積電的強烈漲勢是投機資金的追逐所導致。我的推論因為許多投資人看到台積電不斷上漲，面對自己落後的績效一開始還能說服自己這波上漲是短暫的，然而台積電持續上漲導致很多投資人開始動搖。於是開始賣出手中的股票，轉而買進台積電，深怕自己錯過這一波多頭行情。而這樣的動作又加深了台積電的暴衝，讓更多的人棄守自己原本的投資部位轉向台積的懷抱。最後就是導致其他股票下跌，唯有台積電強勢上漲。 投機最後的命運就是修正 既然知道這波上漲是投資資金造成的，那麼可以想見籌碼必定非常不穩定。沒有任何一支股票可以持續以陡峭的斜率往上衝，越是強勢的短期投機走勢必然會搭配兇猛的大幅度的修正。我已經可以想像到時候哀號遍野的狀況了。 中長期來看，我覺得市場仍然是走多頭格局，資金與心理兩大因素是支撐這個走勢的主要原因。美國的新政府現在看起來也是傾向持續挹注資金到市場，所以目前我還是持續持有並觀望的態度。

股價已經嚴重偏離市場基本面 台股第一個禮拜就直接挑戰15000點成功，這個沒來由地衝刺顯示出市場已經陷入極度樂觀的氛圍。仔細觀察可以發現帶動市場上升的都是去年底表現極好的股票，例如半導體、航運股、原物料等等。其他股票也搭著這波順風逐步走揚。這種萬物皆漲的情況導致了市場轉趨樂觀，這正是人性奇妙的一面。當市場由低點反轉的時候，人們會異常謹慎、多疑。但隨著市場越走越高，風險越來越大的時候，人們的戒心反而會消失，然後出現一種市場永遠不會跌的錯覺，泡沫於是開始長大。 資金充足加上樂觀心理導致投機情緒高昂 由於聯準會堅定的表示利率將持續維持低檔。這給市場投資人一個很好的理由，加上持續增加的樂觀心理，使得越來越多人想要趁著這波上升趨勢進行短線操作。但是只要理性的觀察就可以發現，現在股價與基本面已經偏離太多。許多股票已經漲到一個極度不合理的價位。已「巴菲特指標」來看，台股市值/GDP的比率已經突破225%的歷史新高度(如下圖)。這個差距最終將會收斂，若不是股市下跌，就是基本面追上股價。然而，客觀來看，市場經濟經過COVID的衝擊後已經重挫，要恢復不是一兩年可以搞定的事情。油價的爭議尚未結束、中美關係的議題似乎也沒有解決的跡象。所以看起來藉著股價下跌來回歸平均的機率比較大。 Data by 財經M平方 逐步墊高的成交量與劇烈震盪顯示 過去一個禮拜可以看到成交量逐步放大，台股1月6日更是創下4300億的天量，但股價卻是開高走低，劇烈震盪。由此可知市場的目前的看法開始分歧，短線進出的投機者也變多了。這很可能是市場開始走入泡沫的一個徵兆。 過去的歷史可知道泡沫前人們總是極度樂觀 只要回顧過去幾個泡沫可以發現幾個共通點。泡沫破裂前投資人都會極度樂觀，許多人會提出許多理由說：「這次不一樣！」。此外，我們可以發現投資人在泡沫前都會有逐漸放棄基本面的趨勢。一開始大家還會討論基本面，後來就會全部寄望在股價上漲的趨勢而忘記了，股價的上漲最終還是要基本面來支撐這件事情。2000年的.com泡沫就是這樣，人們完全不管那高到難以置信的本益比，總之只要股價會漲就是買，但骨牌最終還是會垮下來。跟過去幾個泡沫不一樣的地方在於，過往幾個泡沫都發生在經濟數據超級好的時候，這會讓大家有樂觀的理由。但這次的泡沫似乎是建築在一個脆弱的經濟狀況上。悲觀的推論就是，可能在不久的未來某一天，人們會發現經濟受創的程度比想像中的重，...

           本週市場依舊是高檔震盪，一些領先的科技股震盪劇烈。這個現象也許可以呼應之前的判斷就是我們可能來到了一個短期多頭的末升段。長期來看，疫情的進展與資金並未縮緊的情況下，股市的趨勢應該不至於反轉向下。但是短期而言實在是漲太多了。也許很多人都已經察覺也開始漸漸行動，所以股市才會在高檔震盪，股票進行換手。從一個多月前我就開始調整持股，保留現金，倒不是因為我想預測股市崩盤的時間點，純粹是一個資金配置的概念。當一個高速成長的走勢過長，根據過去的經驗必定伴隨一個快速陡峭的跌幅，而那往往都是以低價取得好公司股票的好時機，所以我會願意持有現金等到時機來臨。 最近大家比較在討論的是航空與航運股，看起來主要是因為貨運需求大增，所以整個航運費用漲價，因此大家對於未來獲利的樂觀期待導致股價上漲。但還是一個老觀念，大家已經知道的消息基本上就沒用了。如果連我這種沒在看新聞的人都知道航運最近生意好了，那表示股價應該徹底反映了。我想也沒必要去追了。而且我本來就不太喜歡這種只能賺一波的機會，太麻煩了。我目前還是看好金融股，市場普遍還是悲觀看法，對於未來獲利充滿不確定性。但我認為就是因為這樣才有機會買到好價格。要知道好的金融股很難買到低價，而目前基本上都是偏低評估，我認為以長期持有的觀點來看，現在是蠻值得進場的。主要的原因還是我認為目前利率環境應該已經是最差的狀態了。下一次升息的機會必定遠大於降息，金融股應該也會順勢上漲。最近金管會針對房貸祭出縮緊的政策，我認為這是好機會。依照以往的經驗來看，這種政策都沒甚麼屁用，短期有影響，長期來看大家就是想買房，我雖然無法理解，但我知道台灣人改不了這種屯房的習慣的。對銀行來說就是晚點賺錢而已，沒差啦。 巴菲特曾經以電影院來比喻股市，他說電影正在放映的時候大家都很開心地坐在位置上看。一旦散場的時候大家就前仆後繼地向要從出口擠出去。唯一不同的是，在股市你不見得有機會來得及在受傷前跑出去，所以現在的你，是不是要考慮開始慢慢地往出口移動呢？

這個禮拜指數持續創高，美股與台股都到達新高點。這樣的現象更堅定了所有投資人的信心，畢竟跟著多頭市場賺錢是多麼美妙的一件事情。但投資不是一廂情願的事情，理性仍然必須要凌駕感性。從技術面來看，高等震盪的狀況仍然持續，市場的投機氣氛濃厚，此時很容易吸引很多不穩定的資金，所以震盪難免。這就像是一場極其華奢華的灰姑娘派對，每個人都想要想辦法混進去湊個熱鬧，唯一不同的是我們不知道何時魔法會消失。我仍然認為短期必定會有個大修正，但不知道是甚麼時候。現在股市的狀況就像是吃了興奮劑的小狗，瘋狂地想要往前衝，但不管如何終究還是要回到主人身邊。我目前仍然持續減碼。等到修正的時候，這筆資金將會發揮最大的效用。

     這禮拜市場情緒更加興奮，隨著美國道瓊工業指數突破歷史高點，台股持續突破高點。看好的理由不外乎疫苗發展的樂觀期待與經濟復甦的想像。這一點從疫情受災股的股價趨勢改變可以得到印證。我認為中長期來看，向上趨勢目前還會持續蠻長一段時間，這是短期來看我覺得很快會有一波修正。除了之前觀察到的菜雞勇敢進場的現像之外，我發現點一些原本很保守的朋友現在也變得樂觀。這樣的狀況讓我緊張。昨天去券商那辦事情，看到一堆搞不清楚狀況的人要開戶，好像買股票市場變全民運動了。以柯斯托蘭尼的雞蛋理論來看，現在應該已經進入A3階段(市場過熱)，接下來會很快速地進入B1(市場降溫)。這段時間我依然會持續減碼，持有部分現金到市場冷卻為止。

          目前最值得注意的事件就是輝瑞與Moderna疫苗有了重大進展。兩家公司相繼提出初步的測試結果，都是高於90%。雖然還沒有接受學術界的嚴格驗證，但我想應該不會差太遠。這個消息整個把美國總統大選蓋過去(雖然也不重要)，讓市場對於未來充滿希望，也直接反映在股價上。台灣加權指數直接暴衝500點，確立了新高點。 我認為疫情的發展已經很明確了，最慢應該2021年就可以開始施打，雖然短時間要施打到全部的人是不可能的，經濟的復甦也還是要一段時間。但越來越好的趨勢應該不會改變了。所以股市已經開始反映這種逐漸轉好的期望。我認為接下來一些疫情受災股應該會開始有所表態。 另外一個觀察到的重要現象就是台積電的暴衝，我真的看不懂他在衝甚麼。不過我看得出來這一波激情已經蔓延到許多"菜雞股神"，最近不管走到哪都聽到有人在聊股票、每個都在看線圖。連我岳母都知道台積電漲很多，這是一種警訊。短期內來個修正應該是跑不掉了。資金控管仍然是重點，適當的減碼取回現金可以有更大的操作空間。