個股分析：大立光(3008-TW)是否會是難得的落難天使(Fallen Angel)

 股王大立光自2020年初就持續呈現下跌走勢，若不管因為武漢肺炎造成的恐慌性下跌，其走勢仍然是呈現明顯的下跌趨勢，目前在3000元左右震盪整理。大立光一直以領先的鏡頭製造技術持續佔有絕大部分的高階手機鏡頭市場，而且毛利率更是高居不下，強大的獲利能力讓投資人對於該公司充滿信心，也反映在股價上。但最近的下滑趨勢讓人不禁懷疑是不是公司發生了甚麼事？但對於價值投資人來說，最重要的問題是：大立光究竟是不是一個暫時遭遇逆風的落難天使？

大立光過去的優勢在哪？(護城河)

普遍認為大立光最主要的優勢在於技術領先其他對手一大截，目前高階的手機鏡頭(8P以上)基本上幾乎都要仰賴大立光一家。所以只要有任何一家廠商想要升級自家手機到最高的規格，通常都會跟大立光購買。目前這個技術優勢仍然持續領先中，只要需求不止，這個護城河的價值就仍存在。

另外一個很大的優勢就是專利壁壘，跟特斯拉一樣，大立光專注在微型鏡頭這個專一領域已經很長一段時間。他們透過長年投資研發所築起的專利城牆已經讓競爭者的門檻持續上升。事實上大立光過去已經多次利用專利訴訟來鞏固自己的利益並且給予對手威脅。三星、惠普、先進光等公司都曾與其進行訴訟。

高毛利也是一個很大的優勢。大立光的毛利高達70%，這讓大立光比對手多了一個競爭選項。大立光長年持續專注於高階手機市場而維持高毛利，但這不代表大立光不能藉由降價去掠奪中階市場。例如7P鏡頭的市場競爭白熱化，只要大立光願意，隨時可以降價利用高毛利來取得對手的市場。雖然目前看來大立光沒有這個打算，但他隨時可以這樣做。簡單來說，大立光隨時可以依照自己的需求去調整價格，增加競爭能力，打擊對手。

股價為何低迷

大立光自2020年初的5210元下跌到2021年初的2770元，目前回升至3250元。最大跌幅高達47%。最主要的原因應該是大立光損失了華為這個大客戶。而其他客戶的用量短期內無法彌補這個損失。短期來看，大立光的確是遭遇逆風。

大立光是落難天使嗎

我的看法是，YES！大立光是個不折不扣的落難天使。大立光所遭遇的問題完全與自身競爭力無關，也完全與市場需求無關。華為的用量之所以會下降主要是中美貿易戰所衍生的華為禁令。假設手機的需求仍在，那麼這些單子遲早都要落入大立光的手上。

此外，高階手機鏡頭的需求仍未飽和，目前各家廠商僅旗艦機種有搭配8P以上的鏡頭。大立光林恩平也表示，目前他們9P鏡頭已經開始design in，這表示9P鏡頭仍有需求而且已經有廠商積極想要放入自家手機中。除了手機市場外，車用鏡頭大增、萬物互聯時代也需要更多的鏡頭。這表示市場需求的天花板還很遙遠，在如此廣大的市場對於大立光這樣的技術領先者來說就是絕大的優勢。

長期來看，投資大立光仍然是非常好的選擇。我認為大立光本身也是這樣認為，否則他們不會此時此刻仍然積極持續擴大產能，預計2023年之前在台中蓋三座新廠。

不確定性提供了絕佳機會

大立光目前處在一個高度不確定的狀態，短期來看沒人知道華為的訂單何時可以補回。也因此股價才會打壓到如此低點，但這也提供了價值投資者一個好機會。法人對於大立光的看法也很分歧，預估股價從2665到4200。我認為大立光的技術能力與市場需求都是確定的事實，股價上漲只是遲早的事情。

兩種劇本

目前市場上悲觀的看法大立光的獲利會被其他鏡頭廠商瓜分而一厥不振。這有很大一部分跟蘋果特意扶植其他鏡頭供應商有關。但如同前述，我認為這對於手握大量專利的大立光影響不大，而且目前其他公司的鏡頭技術還差大立光一大截，再加上鏡頭升級需求持續存在。因此這個劇本我認為發生的機率不大。

我比較傾向樂觀的劇本，也就是當各家廠商推出最新機種的時候，因為鏡頭升級的需求仍然需要持續向大立光購買高階鏡頭。這部分會取決於市場手機的需求量與手機鏡頭升級量。根據Trend Force的預測，2021手機需求將會較2020年增加8.8%。這一波的銷售有多少高階鏡頭將是大立光能否成長的關鍵。我個人無根據的看法是，鏡頭需求一定會持續增加，因為人是有習慣性地。相機畫素這種東西是只要用過好的就無法再降級了。跟你買電視一樣，看過HD的人是無法再回去看SD的。所以鏡頭只會越來越好。

總結來說，目前大立光遭遇逆風導致股價大跌。這提供了投資人一個很好的進場機會，只要持有時間夠長，報酬率應該不會太差。我認為我們可以觀察2021年iPhone新機消息與市場反應。如果2021年iPhone新機確定如預期升級鏡頭，那麼將是大立光成長的催化劑。